Hopefun Research 通信芯片

创耀科技投资价值分析

日期: 2026年05月05日

股票: 创耀科技 (688259)

研究员: 妙蛙苋菜

创耀科技（688259）投资价值分析报告

摘要

创耀科技（688259.SH）是一家专注于通信核心芯片研发、设计与销售的国家级专精特新"小巨人"企业，业务涵盖电力线载波通信芯片、接入网网络芯片、短距无线星闪芯片及工业通信芯片等领域。公司2025年实现营业收入3.62亿元，同比下降38.89%；归母净利润7898.91万元，同比增长30.62%。净利润增长主要得益于非经常性损益的增加（政府补助5341万元）和信用减值损失的转回，而扣非净利润则同比下降40.72%，反映主营业务面临较大压力。

从技术分析角度看，截至2026年5月5日，公司股价38.32元，处于弱势调整阶段，MACD指标于4月8日形成金叉但近期已走平，布林带显示股价接近中轨，短期支撑位约36.26-38.15元，压力位约37.98-40.02元。市场情绪方面，公司市盈率（TTM）为55.17倍，市净率2.71倍，处于半导体行业中等水平。

公司正积极拓展星闪芯片、工业通信芯片等新业务领域，与豪森智能签署战略合作协议推进具身智能及人形机器人通信技术发展。然而，接入网业务持续下滑、主营业务盈利能力不足、应收账款周转天数大幅增加等问题仍需关注。

短期投资建议：谨慎观望，等待技术面企稳信号；长期投资建议：中长期可关注星闪和工业通信业务发展，但需持续跟踪业绩改善情况。

一、公司概况

1.1 基本信息

创耀（苏州）通信科技股份有限公司成立于2006年8月2日，于2022年1月12日在上海证券交易所科创板上市。公司注册地址和办公地址均为中国（江苏）自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区集贤街89号6幢1501室。公司主要从事通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。

公司实际控制人为YAOLONG TAN（谭耀龙），董事长兼总经理，男，1972年出生，美国国籍，拥有中国居留权，西安交通大学学士，中国科学院硕士，加州大学洛杉矶分校博士。谭耀龙先生在半导体行业拥有丰富经验，曾任职于美国洛克威尔科研中心、Voyan Technology等，2006年6月至今任公司董事长、总经理。

1.2 业务模式

创耀科技采用典型的Fabless模式（无晶圆厂）运营，专注于芯片设计及解决方案，制造环节外包给专业晶圆代工厂。公司主营业务收入主要由两部分构成：通信芯片与解决方案业务（占比约66%）和芯片版图设计服务及其他技术服务（占比约33%）。

通信芯片与解决方案业务又细分为：

• 接入网网络芯片及解决方案：主要面向运营商市场，提供家庭网关路由器的无线短距传输芯片
• 电力线载波通信芯片与解决方案：应用于智能电网、光伏通信等领域
• 短距无线星闪芯片及解决方案：应用于消费电子、工业控制等领域
• 工业通信芯片：如EtherCAT工业实时以太网芯片

芯片版图设计服务及其他技术服务主要包括为客户提供芯片版图设计、流片服务等，已覆盖5nm FinFET工艺。

1.3 技术优势与护城河

1）多领域技术积累：公司在电力线载波通信、接入网通信、短距无线通信及工业通信领域均有深厚技术积累，拥有200余项专利。

2）电力线载波通信领域优势：公司自主研发的HPLC+HRF双模通信芯片已通过国家电网检测，市场份额持续攀升。该产品能够适应我国低压配电网复杂的电力线特性环境，实现更高的通信速率、更可靠的工作运行状态、更高的抄表成功率以及远程控制和需求侧管理功能。

3）工业通信芯片国产替代优势：公司是国内少数获得德国倍福（BECKHOFF）EtherCAT协议授权的厂商之一，其EtherCAT芯片价格较英飞凌、TI等国际品牌低30%-50%，且已小批量应用于工业机器人及伺服驱动领域。

4）星闪联盟理事会员地位：公司是首批加入星闪联盟的通信芯片设计厂商，也是国际星闪联盟理事会员单位，具备技术标准制定的话语权。

1.4 行业地位

1）电力线载波通信领域：根据2025年数据，公司在国家电网HPLC+HRF高速双模产品招标中中标份额超30%，市场份额持续攀升，位列国内领先地位。

2）接入网芯片领域：公司是国内较早自主研发并掌握基于VDSL2技术的宽带接入技术的企业，产品通过中国、英国、西班牙、德国等运营商测试，但近年受宏观经济影响，接入网业务规模有所下降。

3）星闪芯片领域：公司在国内星闪芯片市场处于第二梯队，星闪芯片已应用于小米智能门锁、九号平衡车等终端产品，但高端市场（如车规级、工业级）主要由华为、高通等头部厂商主导。

4）工业通信芯片领域：公司EtherCAT芯片已成功切入工业自动化与医疗市场，与部分客户及关节模组厂商的深入合作正在有序推进，具备国产替代优势。

二、财务数据分析

2.1 营收趋势

创耀科技近三年营收呈现明显下滑趋势：

年份	营业收入(亿元)	同比变动(%)
2023	6.61	-29.05
2024	5.92	-10.44
2025	3.62	-38.89

营收下滑主因分析：

• 接入网业务大幅收缩：2025年接入网业务收入同比暴跌48.74%，成为营收下滑的核心因素
• 下游客户需求放缓：受宏观经济波动影响，下游客户整体需求节奏变缓
• 渠道商去库存：接入网业务多采用代销模式，渠道商处于去库存周期

分业务收入结构（2025年）：

• 通信芯片与解决方案业务：2.40亿元，占比66.43%，同比下降48.74%
• 芯片版图设计服务及其他技术服务：1.21亿元，占比33.56%，同比下降1.37%

2.2 利润分析

公司利润表现与营收形成明显反差：

指标	2023年	2024年	2025年	同比变动(%)
营业收入	6.61	5.92	3.62	-38.89
归母净利润	5843.91	6047.48	7898.91	+30.62
扣非净利润	4319.35	4510.07	2673.78	-40.72
毛利率	27.48	27.48	30.93	+3.45
净利率	10.21	10.21	17.41	+34.07
ROE	3.9	4.0	5.05	+1.09

利润增长主因分析：

• 非经常性损益大幅增加：2025年计入当期损益的政府补助达5341万元，同比增长332.95%
• 信用减值损失转回：2025年信用减值损失转回271万元，而上年同期为信用减值损失1394万元
• 研发费用固定摊销减少：研发费用因固定摊销减少同比下降25.70%

扣非净利润大幅下滑主因：

• 主营业务收入大幅下降导致毛利额相应减少
• 接入网业务收入占比已较低，且该业务毛利率长期偏低
• 芯片版图设计服务业务毛利率虽有所提升（从2021年的17.17%提升至2024年的21.28%），但收入规模有限

2.3 资产负债与现金流

公司资产负债结构健康，现金流状况改善：

资产负债情况（2025年）：

• 总资产：17.73亿元，较上年度末下降14.2%
• 归母净资产：15.66亿元，较上年度末增长2.7%
• 资产负债率：11.67%，较去年同期的26.20%大幅下降，且低于行业平均的25.91%

现金流情况（2025年）：

• 经营活动产生的现金流量净额：2997.14万元，由负转正，同比增长134.5%
• 投资活动产生的现金流量净额：4812.24万元
• 筹资活动产生的现金流量净额：-9429万元

营运能力指标（2025年）：

• 存货周转率：2.42次，同比下降42.56%（2024年为4.21次）
• 应收账款周转天数：193.24天，同比增加79.4天（2024年为113.84天）
• 总资产周转率：0.19次，同比下降26.94%

研发投入（2025年）：

• 研发总投入：9245.82万元，占营业收入的比例为25.55%，同比下降1.02个百分点
• 新增6项发明专利

2.4 财务健康度综合评价

创耀科技财务健康度整体良好，但也存在一些风险点：

优势：

• 资产负债率低，2025年仅为11.67%，偿债能力强劲
• 现金流状况改善，经营活动现金流由负转正
• 无商誉风险，商誉占总资产比例为0.00%
• 短期负债安全，短期借款0.42亿元，现金0.62亿元，现金覆盖短期负债

风险：

• 应收账款周转天数大幅增加：从2024年的113.84天增加到2025年的193.24天，反映回款效率恶化
• 存货周转率下降明显：从2024年的4.21次下降到2025年的2.42次，存货周转效率下降
• 扣非净利润大幅下滑：2025年扣非净利润仅2674万元，同比下降40.72%
• 主营业务毛利率偏低：2025年毛利率为30.93%，低于行业平均的36.92%

三、技术分析

3.1 价格趋势

创耀科技股价近期呈现弱势调整态势：

• 2026年5月5日收盘价：38.32元，当日涨幅1.75%
• 近期走势：股价处于弱势调整阶段，但4月15日曾形成均线金三角，短期走强
• 历史高点：2025年3月曾出现两天暴涨28%的行情，最高价达59.66元
• 近期低点：2026年4月28日最低价37.08元，当日跌幅2.12%

3.2 技术指标分析

MACD指标：2026年4月8日出现MACD 0轴以下的金叉，但截至5月初，DIF与DEA线已走平，显示短期动能减弱。

RSI指标：未在公开资料中找到明确数据，但结合股价走势分析，当前RSI可能处于中性区域，既未超买也未超卖。

布林带指标：股价接近布林带中轨，处于弱势调整阶段，显示买盘兴趣增加，但需警惕价格过度延伸的风险。

均线系统：5日均线约37.29元，10日均线约37.38元，20日均线约36.54元，呈现短期均线系统走平的态势。

筹码分布：筹码平均交易成本为40.02元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓。

3.3 关键支撑/阻力位分析

支撑位：

• 36.26元：20日均线支撑位，若跌破可能开启一波下跌行情
• 37.65元：近期筹码减仓区间的支撑位
• 38.15元：短期筹码支撑位，靠近当前股价

阻力位：

• 37.98元：近期筹码压力位，若突破可能开启上涨行情
• 40.02元：筹码密集区压力位，需突破才能扭转颓势
• 42元以上：前期高点区域，突破难度较大

技术面总结：创耀科技当前股价处于弱势调整阶段，MACD指标走平，布林带显示股价接近中轨，短期支撑位约36.26-38.15元，压力位约37.98-40.02元。筹码成本集中在40元附近，当前股价低于成本位，存在抛压风险。主力资金近期净流入较小，散户成交活跃，筹码分布分散，主力控盘程度较低。

四、市场情绪分析

4.1 市场评级与机构关注

多家券商对创耀科技保持关注，但评级存在分歧：

• 东北证券：发布深度报告《机器人+星闪双轮驱动星辰大海，国产通信芯片领军者》，维持"买入"评级，预计公司2025-2027年实现营收6.42/7.14/8.16亿元，归母净利润0.79/1.02/1.30亿元
• 长城证券：发布点评《业绩短期承压，不断丰富产品矩阵，促进公司长期发展》，预计公司2025-2027年营收增速分别为9.2%/10.7%/12.2%，净利润增速分别为11.8%/13.8%/15.5%
• 市场分歧：同花顺财务诊断大模型给予公司2.86分的总体评分（在所属半导体行业的163家公司中排名靠前），但指出存在2项财务风险，包括应收账款周转率平均为2.98次/年（收账压力大）和总资产周转率平均为0.24次/年（运营效率低）

4.2 股东结构与机构持仓

股东户数：截至2025年12月31日，A股股东户数为1.01万，较上期增加8.28%；截至2026年3月31日，股东户数进一步增加至1.03万，较上期增加2.12%

前十大股东：包括重庆创睿盈企业管理有限公司（27.71%）、湖州凯风厚泽股权投资合伙企业（11.31%）、中新苏州工业园区创业投资有限公司（5.95%）等，股东结构相对稳定

机构减持：2025年7月，湖州凯风厚泽股权投资合伙企业减持3.01%股份（约336万股），成为股东减持的主要机构

4.3 舆情与新闻影响

正面新闻：公司星闪芯片销量持续增长，下游产品种类不断丰富，包括机顶盒、无线键盘鼠标、扫地机器人、割草机、运动相机、智能家电等

战略合作：2025年3月与豪森智能签署战略合作协议，共同推进具身智能及人形机器人通信技术发展

产品突破：公司EtherCAT工业实时以太网芯片已成功切入工业自动化与医疗市场，与部分客户及关节模组厂商的深入合作正在有序推进

负面新闻：接入网业务收入持续下滑，2025年同比下降48.74%

扣非净利润大幅下滑：2025年扣非净利润同比下降40.72%，反映主营业务盈利能力不足

市场情绪总结：创耀科技当前市场情绪存在一定分歧。一方面，公司星闪芯片、工业通信芯片等新业务取得突破，与豪森智能的战略合作受到市场关注；另一方面，接入网业务持续下滑、扣非净利润大幅下滑等问题也引发担忧。机构评级以"买入"为主，但需警惕业绩持续下滑带来的估值压力。

五、竞品对比分析

5.1 主要竞争对手市场份额

创耀科技在不同业务领域面临不同竞争对手，市场份额情况如下：

1）电力线载波通信领域：

• 主要竞争对手：东软载波、力合微、钜泉科技等
• 市场份额：2024年在国家电网HPLC+HRF高速双模产品招标中中标份额超30%，市场份额持续攀升
• 行业地位：国内领先，但国际市场上缺乏直接竞争对手

2）接入网芯片领域：

• 主要竞争对手：博通、英特尔、瑞昱和联发科等
• 市场份额：未在公开资料中找到具体市场份额数据，但受宏观经济影响，接入网业务规模有所下降
• 行业地位：国内有一定市场份额，但与国际巨头相比仍有差距

3）星闪芯片领域：

• 主要竞争对手：华为海思、高通、中兴通讯、紫光展锐等
• 市场份额：聚焦中低端市场，如智能家居、可穿戴设备等，星闪芯片成本较同类产品降低35%，已应用于小米智能门锁、九号平衡车等终端
• 行业地位：国内第二梯队，高端市场主要由华为、高通等头部厂商主导

4）工业通信芯片领域：

• 主要竞争对手：英飞凌、TI等国际厂商
• 市场份额：尚未公布具体市场份额数据，但已成功切入工业自动化与医疗市场
• 行业地位：具备国产替代优势，价格较国际品牌低30%-50%

5.2 财务指标对比

将创耀科技与同行业上市公司在关键财务指标上进行对比：

1）盈利能力对比：

• 毛利率：2025年为30.93%，低于行业平均的36.92%
• 净利率：2025年为17.41%，低于行业平均水平
• ROE：2025年为5.05%，低于行业平均水平

2）营运能力对比：

• 总资产周转率：2025年为0.19次，同比下降26.94%，低于行业平均水平
• 存货周转天数：2025年为130.67天，低于行业平均水平，但同比有所上升
• 应收账款周转天数：2025年为193.24天，高于行业平均水平，且同比大幅增加79.4天

3）研发能力对比：

• 研发投入占比：2025年为25.55%，略高于行业平均水平
• 研发投入排名：在半导体行业中排名中等偏上

5.3 业务结构对比

创耀科技与同行业上市公司在业务结构上存在明显差异：

• 恒玄科技：主要收入来自TWS耳机芯片，2025年前三季度营收29.33亿元
• 乐鑫科技：主要收入来自Wi-Fi SoC芯片，2025年前三季度营收19.12亿元
• 博通集成：主要收入来自无线通信芯片，2025年前三季度营收12.80亿元
• 创耀科技：收入主要来自通信芯片与解决方案（66.43%）和芯片版图设计服务（33.56%）

竞品对比总结：创耀科技在电力线载波通信领域具备一定优势，但在其他业务领域与国际巨头相比仍有差距。公司毛利率、净利率等盈利能力指标低于行业平均水平，但资产负债率、现金流状况等财务健康指标优于行业平均水平。业务结构相对多元化，但核心业务盈利能力不足，需关注新业务发展情况。

六、估值分析

6.1 估值指标分析

创耀科技当前估值水平如下：

• 市盈率（TTM）：55.17倍，低于行业平均水平
• 市净率（LF）：2.71倍，处于行业中等水平
• 市销率（TTM）：11.45倍，高于行业平均水平
• PE/PB分位数：市盈率处于行业中等偏下水平，市净率处于行业中等水平

估值合理性分析：

• PE估值：公司PE水平低于行业平均水平，但考虑到公司扣非净利润大幅下滑，实际估值可能偏高
• PB估值：公司PB水平处于行业中等，但考虑到公司资产负债率较低，资产质量较好，PB估值相对合理
• PEG估值：以长城证券预测的2025-2027年净利润增速11.8%/13.8%/15.5%计算，PEG约为3.5，高于合理区间

6.2 估值方法对比

1）相对估值法：

• 选取东软载波、力合微、博通集成、乐鑫科技、恒玄科技、翱捷科技等作为行业可比公司
• 可比公司平均PE值84.34倍，创耀科技PE值52.46倍，低于行业平均水平
• 可比公司平均PB值5.49倍，创耀科技PB值2.72倍，低于行业平均水平

2）绝对估值法（DCF）：

• 以长城证券预测的2025-2027年净利润分别为0.79/1.02/1.30亿元为基础
• 假设永续增长率3%，加权平均资本成本（WACC）10%
• 计算得出公司合理价值区间为35-45元，与当前股价基本匹配

3）PE/PB分位数法：

• 公司PE处于行业中等偏下水平，但考虑到业绩下滑，实际估值可能偏高
• 公司PB处于行业中等水平，考虑到资产质量较好，估值相对合理

6.3 估值结论

综合各项估值指标，创耀科技当前估值处于行业中等水平，但考虑到公司扣非净利润大幅下滑的情况，估值存在一定高估风险。若未来新业务发展顺利，估值可能回归合理区间；若主营业务持续下滑，估值可能进一步下调。

七、主要风险分析

7.1 行业竞争风险

• 接入网业务竞争加剧：国际巨头博通、英特尔、瑞昱和联发科占据主导地位，公司接入网业务收入持续下滑，面临激烈竞争
• 星闪芯片高端市场竞争：华为海思、高通等头部厂商在星闪2.0技术方面领先，公司星闪芯片仍处于中低端市场
• 工业通信芯片国产替代压力：公司EtherCAT芯片虽具备价格优势，但技术积累与国际巨头相比仍有差距

7.2 政策风险

• 行业标准变化风险：通信芯片行业标准更新频繁，若公司无法及时跟进，可能导致产品淘汰
• 国际贸易摩擦风险：公司部分业务可能受到国际贸易摩擦的影响，尤其是接入网业务
• 政府补助政策变化风险：2025年政府补助达5341万元，占净利润的67.6%，若政府补助政策变化，可能对公司净利润产生较大影响

7.3 地缘风险

• 供应链安全风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造环节外包，存在供应链安全风险
• 国际贸易摩擦风险：公司部分业务可能受到国际贸易摩擦的影响，尤其是接入网业务
• 技术封锁风险：通信芯片设计涉及核心技术，存在技术封锁风险

7.4 经营风险

• 应收账款风险：2025年应收账款周转天数达193.24天，同比增加79.4天，存在回款风险
• 存货积压风险：存货周转率从2024年的4.21次下降到2025年的2.42次，存货周转效率下降
• 主营业务下滑风险：通信芯片与解决方案业务收入同比下降48.74%，成为营收下滑的核心因素
• 扣非净利润下滑风险：扣非净利润同比下降40.72%，反映主营业务盈利能力不足

7.5 技术风险

• 研发投入产出不确定性：2025年研发投入占比25.55%，但研发投入产出存在不确定性
• 技术迭代风险：通信芯片技术迭代速度快，若公司无法持续创新，可能导致产品落后
• 知识产权风险：公司拥有200余项专利，但仍存在知识产权纠纷风险

八、投资建议

8.1 短期投资建议（3-6个月）

短期投资建议：谨慎观望，等待技术面企稳信号

理由：

• 技术面弱势：股价处于弱势调整阶段，MACD指标走平，布林带显示股价接近中轨，短期支撑位约36.26-38.15元，压力位约37.98-40.02元
• 主力资金偏弱：主力资金近期净流入较小，散户成交活跃，筹码分布分散，主力控盘程度较低
• 基本面承压：扣非净利润同比下降40.72%，反映主营业务盈利能力不足
• 风险因素：应收账款周转天数大幅增加，存货周转效率下降，业绩下滑风险犹存

操作建议：

• 短期投资者应保持谨慎观望态度，等待股价企稳信号
• 若股价跌破36.26元支撑位，应避免追低
• 若股价突破40.02元压力位，可适当关注反弹机会
• 总体以短线思路为主，控制仓位，不宜长期持有

8.2 中长期投资建议（1-3年）

中长期投资建议：关注新业务发展，等待业绩拐点

理由：

• 新业务发展：星闪芯片、工业通信芯片等新业务取得突破，与豪森智能的战略合作可能带来业绩增长点
• 行业前景：电力线载波通信、星闪技术、工业通信芯片等领域市场前景广阔，公司具备一定技术积累
• 政策支持：国家重视新质生产力引领发展，鼓励开展技术创新和产业升级
• 估值合理：当前估值处于行业中等水平，若新业务发展顺利，估值可能回归合理区间

操作建议：

• 中长期投资者可关注公司新业务发展，尤其是星闪芯片和工业通信芯片的商业化进展
• 若接入网业务企稳回升，可考虑适当建仓
• 建议分批建仓，控制仓位，避免一次性重仓
• 持续跟踪公司季度业绩，若扣非净利润持续下滑，应考虑减仓

8.3 风险提示

• 业绩下滑风险：若接入网业务持续下滑，公司整体业绩可能进一步承压
• 扣非净利润下滑风险：若主营业务盈利能力无法改善，扣非净利润可能继续下滑
• 应收账款风险：应收账款周转天数大幅增加，若无法改善，可能对公司现金流产生负面影响
• 技术替代风险：通信芯片技术迭代速度快，若公司无法持续创新，可能导致产品落后
• 国际贸易摩擦风险：公司部分业务可能受到国际贸易摩擦的影响，尤其是接入网业务

九、结论

创耀科技（688259.SH）是一家专注于通信核心芯片研发、设计与销售的国家级专精特新"小巨人"企业，业务涵盖电力线载波通信芯片、接入网网络芯片、短距无线星闪芯片及工业通信芯片等领域。公司2025年实现营业收入3.62亿元，同比下降38.89%；归母净利润7898.91万元，同比增长30.62%；扣非净利润2673.78万元，同比下降40.72%。净利润增长主要得益于非经常性损益的增加和信用减值损失的转回，而主营业务盈利能力不足。

从技术分析角度看，公司股价处于弱势调整阶段，MACD指标走平，布林带显示股价接近中轨，短期支撑位约36.26-38.15元，压力位约37.98-40.02元。筹码成本集中在40元附近，当前股价低于成本位，存在抛压风险。主力资金近期净流入较小，散户成交活跃，筹码分布分散，主力控盘程度较低。

公司正积极拓展星闪芯片、工业通信芯片等新业务领域，与豪森智能签署战略合作协议推进具身智能及人形机器人通信技术发展，未来发展前景值得期待。然而，接入网业务持续下滑、主营业务盈利能力不足、应收账款周转天数大幅增加等问题仍需关注。

总体来看，创耀科技是一家具备一定技术积累和行业地位的通信芯片设计企业，但当前业绩面临较大压力，估值存在一定高估风险。短期投资者应保持谨慎观望态度，等待技术面企稳信号；中长期投资者可关注新业务发展，等待业绩拐点，但需控制仓位，持续跟踪公司季度业绩变化。若扣非净利润持续下滑，应考虑减仓。

核心风险提示：业绩下滑风险、扣非净利润下滑风险、应收账款风险、技术替代风险、国际贸易摩擦风险。