Hopefun Research 煤电新能源

盘江股份投资价值分析

日期: 2026年05月01日

股票: 盘江股份 (600395)

研究员: 妙蛙苋菜

盘江股份(600395)全面分析报告

一、公司概况

1. 业务模式

贵州盘江精煤股份有限公司(以下简称"盘江股份")是贵州盘江煤电集团有限责任公司旗下的国有控股上市企业，成立于1999年10月29日，2001年5月在上交所正式挂牌交易。公司主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工与销售以及电力生产与销售，并积极向煤电新能源一体化方向转型。

核心业务结构：

• 煤炭业务：截至2025年末，公司拥有煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭产能达2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年。
• 电力业务：已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦；新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦。
• 其他业务：包括机械加工制造、矿山综合服务、化工产品销售等。

2. 市值情况

截至2026年5月1日，盘江股份总市值约118.71亿元，流通市值与总市值相同，均为118.71亿元。公司总股本21.47亿股，流通股本同样为21.47亿股。市盈率(TTM)约为24.76倍，市净率约为1.11倍，体现了市场对公司未来增长的一定预期。

3. 护城河与行业地位

盘江股份在西南地区煤炭行业具有显著的护城河优势：

资源储量优势：

• 炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%，在六盘水市焦煤保有储量121.28亿吨，占全省的88.7%。
• 西南地区焦煤资源匮乏，而盘江股份是当地钢厂的核心保供商，长协煤占比超80%，售价波动幅度仅为现货价的1/3，收入稳定性显著。

区位优势：

• 位于"江南煤海"六盘水市，是西南地区最大的炼焦煤生产企业，贵州区域焦煤市场份额超40%。
• 全国炼焦煤产量占比1.6%，虽在全国范围内占比不高，但在西南地区具有绝对垄断地位。

技术优势：

• 公司生产矿井辅助系统智能化率、采煤机械化率均达到100%，掘进机械化率超过90%。
• 2025年研发投入2.98亿元，获授权专利129项，智能采掘技术研发取得显著成果。

煤电一体化优势：

• 公司构建了煤电与新能源协同发展的产业链，通过"富矿精开"战略加快产能释放，原煤产量超额完成预算1.7%。
• 电力业务成为公司重要的收入支柱，2025年占总营收比重提升至40.81%。

二、财务数据分析

1. 营收趋势

盘江股份近三年营收呈现"V"型走势：

年份	营业收入(亿元)	同比增长率	行业排名(12家煤炭上市公司)
2023年	94.03	-20.6%	第9名
2024年	89.00	-5.36%	第9名
2025年	97.62	+9.68%	第9名

营收结构变化：

• 2025年煤炭业务收入占比56.06%，电力业务占比40.81%，二者合计超96.87%，较此前年度进一步提升。
• 煤炭业务毛利率为24.08%（同比提升3.00个百分点），电力业务毛利率为20.08%（同比下降7.87个百分点）。
• 电力业务收入贡献持续提升，2025年电力销售收入较上年同期增收17.51亿元，增幅达78.43%。

2. 利润表现

公司近三年利润波动较大，但2025年实现显著增长：

年份	归母净利润(亿元)	同比增长率	扣非净利润(亿元)	行业排名(12家煤炭上市公司)
2023年	7.32	-66.62%	未披露	第7名
2024年	1.04	-85.78%	-0.28	第14名
2025年	3.29	+216.34%	2.68	第7名

利润驱动因素：

• 2025年净利润增长主要得益于电力业务扩张，尽管煤炭销售收入下降13.61%至86,225.88万元，但电力项目陆续投运带动电力销售收入增长78.43%，增收175,090.04万元。
• 煤炭业务受益于有效的成本管控，营业成本同比减少12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。
• 2025年第四季度单季实现扣非净利润3.25亿元，占全年扣非净利润的121.29%，盈利增长高度集中于年末单季。

3. 资产负债状况

公司资产负债率持续攀升，财务杠杆显著：

年份	资产负债率	同比变化	有息负债(亿元)	同比增长率
2023年	64.51%	-	239.21	-
2024年	73.56%	+9.05个百分点	282.68	+18.17%
2025年	75.25%	+1.69个百分点	未披露	-

负债结构分析：

• 2024年长期借款增加78.21%，短期借款激增198.12%，反映公司扩张过程中对债务融资的依赖。
• 2025年短期借款增加41.59%，流动比率仅为0.49，短期偿债压力显著。
• 公司有息负债规模较大，2024年达282.68亿元，占总资产比例较高，财务费用持续攀升，2025年财务费用为5.98亿元，同比增加65.34%。

4. 现金流健康度

公司现金流呈现波动性特征，2025年明显改善：

年份	经营活动现金流(亿元)	同比增长率	投资活动现金流(亿元)	筹资活动现金流(亿元)
2023年	14.46	-	-67.42	41.59
2024年	2.80	-80.65%	-98.07	88.48
2025年	9.45	+237.62%	-40.87	-19.85

现金流驱动因素：

• 2025年经营现金流大幅回升主要源于电力销售收入和销售回款增加，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加13.11亿元。
• 投资活动现金流减少主要因电力项目陆续建成投入商业运营，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少55.37亿元。
• 筹资活动现金流转为流出19.85亿元，反映公司开始偿还债务，但短期偿债压力仍然较大。

三、技术分析

1. 价格趋势

截至2026年5月1日，盘江股份股价约为5.53元，近期走势呈现震荡调整。从长期趋势看，公司股价自2023年低点以来已实现一定反弹，但尚未突破2025年高点。

2. 技术指标

• MACD：DIF与DEA线均处于负值区域，但DIF线开始上穿DEA线，显示短期可能有反弹动能。
• RSI(14天)：未直接提及，但结合近期走势判断，RSI可能接近中性水平(30-70)，处于可操作区间。
• KDJ：未直接提及，但多份报告指出"上涨趋势有所减缓"，表明KDJ可能处于超买区域。

3. 支撑/阻力位

根据最新技术分析，盘江股份当前支撑位和阻力位存在以下分歧：

分析来源	支撑位(元)	阻力位(元)	分析结论
九方智投	5.07	5.86	资金和股价呈现背离，主力逢低吸纳，可逢低买进
同花顺	5.29	5.89	股价靠近压力位5.89，若突破可能开启上涨行情
财经评论	5.62(平均成本)	5.89	筹码分布分散，吸筹力度不强，需关注压力位突破

关键均线位置：

• 60日均线：约5.66元
• 200日均线：约5.72元

四、市场情绪

1. 机构评级

近期多家机构对盘江股份给出了积极评价：

• 开源证券：给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.74/4.55/8.22亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.38元。
• 山西证券：首次覆盖给予"增持"评级，看好公司电力业务增长和煤电新能源一体化战略。
• 国信证券：给予"中性"评级，认为公司业绩改善明显，但长期投资价值一般。
• 民生证券：给予"增持"评级，预计2026-2028年EPS分别为0.21/0.23/0.28元。

2. 舆情与新闻影响

公司近期新闻舆情总体积极：

• 2025年净利润同比增长216.34%，业绩显著改善。
• 2026年一季度净利润扭亏为盈，同比增长143.34%。
• 公司持续推进煤电新能源一体化战略，马依西一井二采区力争2026年底进入联合试运转。
• 杨山煤矿露采项目(100万吨/年)于2024年12月重新开工建设，建设工期24个月。

负面因素：

• 2023年9月山脚树矿发生"9·24"重大火灾事故，此后该矿被责令停产整顿。
• 2025年西南地区基建需求疲软，钢厂焦煤采购量同比下降10%，公司销量同比微降3%。

五、竞品对比

1. 焦煤行业市场份额

盘江股份在焦煤行业的市场份额与主要竞争对手对比如下：

公司	焦煤产量(万吨/年)	全国焦煤产量占比	区域市场份额(西南)
盘江股份	约600	1.6%	超40%(贵州)
淮北矿业	411.25	约10%	-
山西焦煤	371.55	约8%	-

行业地位：

• 盘江股份是西南地区焦煤绝对龙头，贵州区域焦煤市场份额超40%。
• 全国炼焦煤产量占比1.6%，虽在全国范围内占比不高，但在西南地区具有绝对垄断地位。
• 2025年西南地区炼焦煤总产能约占区域煤炭总产能28%，而盘江股份在其中占据重要位置。

2. 财务指标对比

与同行业公司相比，盘江股份的财务指标存在一定差异：

指标	盘江股份(2025年)	行业平均(2025年)	盘江股份排名
毛利率	26.17%	22.41%	第8名
ROE	3.13%	未披露	提升明显
资产负债率	75.25%	54.09%	第1名(最高)
净利率	3.64%	未披露	提升明显
流动比率	0.49	未披露	第1名(最低)

对比结论：

• 盘江股份毛利率高于行业平均水平，但资产负债率显著高于行业平均水平。
• 公司ROE从2024年的0.95%提升至2025年的3.13%，反映了盈利能力的改善。
• 短期偿债能力较弱，流动比率仅为0.49，需关注债务风险。

六、估值与健康度

1. 估值合理性

盘江股份当前估值水平：

• 市盈率(TTM)：约24.76倍，低于行业平均水平。
• 市净率：约1.11倍，处于合理区间。
• 股息率：2025年度分红预案为每10股派发现金股利0.60元，分红比例为39.09%。

DCF估值：

• 根据开源证券预测，2026-2028年公司实现归母净利润分别为3.74/4.55/8.22亿元，对应当前股价PE为32.8/27.0/14.9倍。
• 从长期看，公司估值具有吸引力，特别是考虑到其在建项目可能带来的增长潜力。

2. 财务健康度

公司财务健康度评估：

• 盈利能力：2025年扣非净利润实现扭亏，毛利率提升至26.17%，盈利能力明显改善。
• 偿债能力：资产负债率75.25%，流动比率0.49，短期偿债压力较大。
• 营运能力：总资产周转率0.22次，存货周转率8.93次，反映公司资产使用效率一般。
• 现金流：2025年经营现金流大幅回升至9.45亿元，但应收账款同比上升32.99%，需警惕坏账风险。

七、主要风险

1. 行业竞争风险

• 焦煤市场供大于求：2025年上半年，全国煤炭市场供大于求态势明显，焦煤价格同比下跌约18%，吨煤毛利收缩至140元/吨左右。
• 西南地区产能扩张：六盘水市预计到2025年煤炭产能将达到12,000万吨/年，可能加剧市场竞争。

2. 政策风险

• 环保政策趋严：公司作为传统能源企业，面临环保政策趋严带来的成本上升压力。
• 能源转型政策：国家推动能源绿色低碳转型，可能对煤炭行业带来长期影响。

3. 地缘风险

• 西南地区基建需求疲软：2025年西南地区基建需求疲软，钢厂焦煤采购量同比下降10%。
• 铁路运费上涨：西南地区煤炭外运依赖铁路，2025年铁路运费同比上涨5%，进一步压缩利润空间。

4. 项目风险

• 杨山煤矿露采项目延期风险：项目原计划2026年6月30日竣工，但截至2026年4月仍处于"开工在建"阶段，存在延期风险。
• 马依西一井二采区投产不确定性：尽管公司力争2026年底进入联合试运转，但实际投产进度仍存在不确定性。

八、结论与投资建议

1. 短期投资建议

• 技术面：当前股价处于震荡调整阶段，支撑位约5.07-5.29元，阻力位约5.86-5.89元。若股价回调至支撑位附近，可考虑逢低介入。
• 资金面：近期主力资金呈流入状态，融资盘连续流入7天，显示市场对短期走势相对乐观。
• 风险提示：需警惕短期资金面变化和债务风险，建议控制仓位，以短线思路为主。

短期操作策略：在支撑位附近分批建仓，目标价5.86-5.89元，止损位5.07元。

2. 长期投资建议

• 基本面：公司业绩持续改善，2025年净利润同比增长216.34%，2026年一季度扭亏为盈，长期增长潜力较大。
• 战略转型：煤电新能源一体化战略持续推进，电力业务已成为重要收入支柱，未来增长空间广阔。
• 风险提示：需关注焦煤价格波动、铁路运费上涨、杨山煤矿项目延期等风险因素。

长期投资策略：

• 增持理由：公司业绩改善明显，电力业务增长迅速，煤电一体化战略成效逐步显现，未来增长动力充足。
• 减持理由：若焦煤价格持续下跌或杨山煤矿项目延期，可能影响公司业绩和股价表现。
• 目标价：根据开源证券预测，2028年EPS为0.38元，对应当前股价PE为14.9倍，长期目标价约8.0元。

3. 综合建议

盘江股份作为西南地区焦煤龙头企业，具备显著的资源储量和区位优势，但财务杠杆较高，短期偿债压力较大。短期可考虑技术面支撑位附近介入，中长期看好公司煤电新能源一体化战略带来的增长潜力。

投资者需密切关注以下关键指标：

• 焦煤价格走势
• 杨山煤矿露采项目投产进度
• 马依西一井二采区建设状态
• 公司现金流状况及债务偿还计划

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。