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大连友谊投资价值分析

日期: 2026年05月03日

股票: 大连友谊 (000679)

研究员: 妙蛙苋菜

一、公司概况

1.1 基本情况

大连友谊（集团）股份有限公司（股票代码：000679）成立于1992年7月28日，1997年1月24日在深圳证券交易所上市。公司注册资本35,640万元，总股本35,640万股，注册地址位于辽宁省大连市中山区七一街5号，总部地址位于大连市沙河口区星海广场B3区35-4号公建。截至2026年3月31日，公司A股股东户数为19,316户。

股权结构方面，公司控股股东为武信投资控股（深圳）股份有限公司，持股28.06%（10,000万股），实际控制人为陈志祥。值得注意的是，公司曾计划将控制权转让给武汉开发投资有限公司（武汉国资委控制），但因诉讼事项相关股份虽已解冻，公司控制权暂未完成变更。

1.2 业务模式

公司主营业务涵盖三大板块：零售业、酒店业和房地产业。其中，零售业是核心业务，2025年营收占比高达95.36%，主要通过友谊商城开展；酒店业以富丽华大酒店（持股60%）为代表；房地产业务占比极小，2025年仅占0.23%。

近年来，公司业务模式发生重大转型：

• 传统百货业务：公司拥有两家线下实体门店，友谊商城本店（自有物业，建筑面积6.73万平方米）和友谊商城开发区店（自有物业，建筑面积1.00万平方米），均位于大连核心商圈。
• 新零售业务：2024年9月正式启动，通过31家线上店铺（分布在拼多多、抖音、快手、淘宝、京东及微信小程序等平台）销售保税商品和一般商品，2025年实现营收2.74亿元，占总营收65.14%。
• 海外业务：2025年10月至2026年2月，公司通过全资子公司香港盈驰商贸有限公司在乌兹别克斯坦、巴西、阿联酋、马来西亚及几内亚设立全资子公司，但尚未开展实质性业务。

1.3 行业地位与护城河

行业地位方面，大连友谊在东北地区零售行业中属于区域性中小玩家。2025年，公司在行业22家上市公司中排名第20，营收4.21亿元，远低于行业第一的天虹股份（115.59亿元）和第二的王府井（101.5亿元）。东北地区头部企业如大商股份（大连本地）、欧亚集团（吉林）占据主导地位，而大连友谊的市场份额较小。

护城河方面，公司主要依赖以下优势：

• 区域品牌认知度：深耕大连地区多年，在区域内拥有较高的认可和影响力，积累了忠实顾客群体。
• 自有物业：90%以上为自有物业，位于大连核心商圈，具备显著的成本优势，抗风险能力强。
• 供应链管理：公司表示正在向供应链上游和高毛利商品方向调整，优化商品合作体系。

然而，这些优势面临严峻挑战：

• 自有物业低效利用：核心资产友谊商城本店和开发区店的自有物业面积合计7.73万平方米，但2025年线下百货业务收入同比下降9.22%。
• 新零售业务盈利能力弱：尽管营收大幅增长，但销售费用激增109.3%，导致扣非净利润持续亏损。
• 地产业务停滞：金石谷项目因政策限制长期停滞，2025年仅实现收入34.18万元，同比下降49.68%。

1.4 市值与估值

截至2026年5月3日，大连友谊总市值和流通市值均为25.80亿元，流通股本和总股本均为3.56亿股。估值方面，公司市盈率（TTM）为-25.80倍，市净率（LF）约为12.84倍，市销率（TTM）约为5.86倍。值得注意的是，证券之星基于财务模型给出"估值偏高"的结论，反映市场对其基本面的担忧。

二、财务数据分析

2.1 营收趋势

大连友谊近年营收呈现明显波动：

年度	营业收入(亿元)	同比增长率	行业排名
2022	1.49	-15.24%	-
2023	1.63	9.28%	-
2024	3.72	127.90%	-
2025	4.21	13.09%	第20/22
2026Q1	1.13	20.40%	第53/59

营收增长驱动因素：

• 新零售业务爆发：2024年9月启动线上新零售业务后，营收迅速增长。2024年贡献营收2.3亿元，2025年贡献营收2.74亿元。
• 保税商品零售增长：2025年保税商品零售实现营收1.05亿元，占全年营收28.11%，同比增长116.14%。
• 区域布局调整：香港地区收入占比达53.64%，大连地区占30.66%，武汉地区升至15.56%，三地合计占比近九成。

2.2 利润表现

公司利润表现持续疲软：

年度	归母净利润(万元)	同比变动	扣非净利润(万元)	同比变动
2022	-5016.26	-76.77%	-4459.83	-66.53%
2023	-3716.69	25.91%	-3124.08	25.57%
2024	-7763.99	-108.89%	-5650.95	-23.69%
2025	-9732.11	-25.35%	-8783.65	-55.44%
2026Q1	-1255.68	3.25%	-1255.63	-50.98%

亏损主因：

• 新零售业务投入过大：销售费用大幅攀升，2025年达8,031.38万元，同比激增109.30%，显著高于营收增速，主要因平台推广力度加大。
• 财务费用压力：2025年财务费用为3,901.49万元，同比增长23.43%，源于关联方借款本金增加（短期借款从4,006万元增至7,999万元）。
• 土地增值税滞纳金：控股子公司江苏友谊合升因税款分期缴纳形成滞纳金，计入当期损益。
• 地产业务停滞：金石谷项目因政策限制长期停滞，2025年计提资产减值准备约975万元。

2.3 资产负债与现金流

公司财务状况堪忧，资产负债率持续攀升：

资产负债表关键指标：

• 资产负债率：2025年达93.62%，同比增加11.12个百分点，远高于行业平均水平（约48.75%）。
• 流动比率：2025年仅为0.38，远低于安全线（1.0以上），短期偿债能力极差。
• 速动比率：2025年为0.28，同样远低于安全水平。
• 货币资金/流动负债：2025年仅为13.08%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-10.5%，现金流状况紧张。

现金流状况：

• 经营活动现金流：2025年为-1.70亿元，同比大幅减少75.98%，主因控股子公司缴纳土地增值税。
• 筹资活动现金流：2025年为1.71亿元，同比增加7792.67万元，主要依赖关联方借款。
• 投资活动现金流：2025年为-380.97万元，同比变动-828.57%，源于门店柜台装修投入增加。

负债结构：

• 短期借款：2025年末为7,999.96万元，同比增加99.68%。
• 其他应付款：2025年末为730,557,485.99元，主要为关联方借款（6.14亿元）。
• 关联方借款：2025年关联方借款总额至少26,946万元（武汉信用公司4,946万+武信投资集团22,000万），利率7%，展期至2028年。

三、技术分析

3.1 股价趋势

大连友谊股价自2022年以来持续低迷，2026年4月底股价在7.0-7.3元区间窄幅震荡：

• 长期趋势：2022年至2025年，股价从高点9.75元下跌至2025年底的6.8元，跌幅超过20%。
• 近期走势：2026年一季度，公司股价小幅回升，从6.8元升至7.2元，但涨幅有限，成交量未显著放大。
• 关键位测试：2026年4月28日，股价最低触及6.89元，接近支撑位6.95元，但未明确跌破，随后回升至7.2元附近。

3.2 技术指标分析

• MACD指标：2026年4月底MACD金叉形成，但DIF和DEA可能仍位于零轴下方，仅预示短期反弹，长期趋势仍弱势。
• RSI指标：尚不明确，但公司股价低于筹码平均成本（7.32元），可能处于超卖区域。
• 筹码分布：筹码平均交易成本约7.32元，当前股价低于成本线，显示抛压较大。

3.3 支撑/阻力位

• 主要支撑位：6.95-7.0元区间（多次测试未跌破）。
• 关键阻力位：尚不明确（需结合历史高点验证）。
• 突破有效性：2026年5月股价在7.0-7.3元区间窄幅震荡，未有效突破阻力位，显示市场缺乏信心。

四、市场情绪与评级

4.1 机构评级

无券商明确评级：截至2026年5月，无券商发布针对大连友谊的明确评级报告。证券之星基于财务模型给出"估值偏高"的结论，财务状况在零售业排名靠后（行业73家公司中排名50-58位）。

4.2 股东结构与筹码变化

• 股东户数：2025年12月31日为2.14万户，2026年3月31日减少至1.93万户，降幅9.58%，户均持股从1.67万股增至1.85万股，筹码趋于集中。
• 十大流通股东：2026年一季度末，吴婷新进前十大流通股东，阮糗瑜退出，乔宏减持，显示股东情绪分化。
• 机构持仓：截至2026年一季度末，持有该股的基金仅1家，持仓量总计1.12亿股，占流通A股31.40%，机构关注度低。

4.3 近期新闻事件影响

• 控股股东股份解冻：2026年2月，公司控股股东所持公司股份已全部解除冻结，短期提振市场情绪。
• Q1净利润同比减亏：2026年一季度净利润同比减亏42.22万元，但扣非净利润亏损扩大50.98%，市场反应分化。
• 海外子公司设立：2025年10月至2026年2月，公司在乌兹别克斯坦、巴西、阿联酋、马来西亚及几内亚设立全资子公司，但尚未开展实质性业务，市场关注度有限。
• 控股股东信披违规：2025年8月，控股股东因未及时履行信息披露义务收到大连证监局警示函，对公司信誉造成负面影响。

五、竞品对比与行业格局

5.1 主要竞争对手

大连友谊在东北地区零售行业的主要竞争对手包括：

• 大商股份：大连本地龙头，2024年实现销售额69.49亿元，同比增长7.2%。
• 欧亚集团：吉林零售龙头，2024年实现销售额395.6亿元，同比下降0.2%。
• 比优特：快速扩张的区域超市，2025年销售额同比大涨35.7%至74.1亿元，实现对东北三省市场的全覆盖。

5.2 市场份额与业务结构

• 大连友谊：2025年营收4.21亿元，占东北零售市场份额极小，远低于头部企业。
• 大商股份：在东北三省拥有91家实体门店，在辽宁、黑龙江、河南及山东等核心商圈的市占率保持领先。
• 欧亚集团：在吉林开出31个购物中心（百货店）、3个大型综合卖场、65个连锁超市、18个其他经营部门，拥有"世界第一大单体购物中心"。
• 比优特：已在22个城市开设超过80家"比优特超市"，经营面积超过50万平方米，两年后把总部搬到沈阳。

5.3 财务指标对比

以2025年数据为例，大连友谊与行业龙头的财务指标对比：

指标	大连友谊	行业龙头	行业均值
营业收入(亿元)	4.21	天虹股份115.59 王府井101.50	24.59
净利润(亿元)	-0.97	杭州解百3.81 武商集团1.80	-1.22
毛利率	17.75%	-	45.41%
净利率	-26.98%	-	-11.60%
资产负债率	93.62%	-	48.75%
ROE	-47.28%	-	-26.47%
流动比率	0.38	-	1.25

行业格局变化：

• 东北零售业分化加剧：头部企业如大商股份、欧亚集团通过品牌化、数字化转型维持增长，而大连友谊等中小零售商受客流分流、成本高企影响，亏损面持续扩大。
• 新零售成为行业趋势：大商股份、欧亚集团等龙头已全面布局线上业务，而大连友谊的新零售业务起步较晚，且盈利能力弱。
• 区域政策红利：东北振兴政策下，吉林省社会消费品零售总额同比增长4.3%，高于全国平均水平，但大连友谊未能充分受益。

六、估值与健康度分析

6.1 估值合理性

• PE估值：市盈率（TTM）约为-25.80倍，因公司持续亏损，PE估值无实际意义。
• PB估值：市净率（LF）约为12.84倍，远高于行业平均水平（约3.55倍），估值偏高。
• PS估值：市销率（TTM）约为5.86倍，高于行业平均水平（约2.42倍），估值偏高。
• 股东回报：近三年累计派现0.00元，无分红记录，股东回报能力差。

6.2 财务健康度

• 盈利能力：近五年总体财务状况低于行业平均水平，净资产收益率平均为-27.60%，营业利润率平均为-54.30%，盈利能力极弱。
• 偿债能力：流动比率0.38，速动比率0.28，货币资金/流动负债仅为13.08%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-10.5%，偿债能力极差。
• 资产质量：应收账款周转率平均为6.18(次/年)，存货周转率平均为5.01(次/年)，资产周转效率低。
• 成长能力：净利润同比增长率平均为-193.92%，营收同比增长率平均为-13.26%，成长能力极差。
• 运营效率：总资产周转率为0.42次，存货周转率为5.01次，远低于行业平均水平。

6.3 风险指标

• 应收账款风险：在归母净利润为负的情况下应收账款大幅增长，回款质量存疑。
• 存货风险：存货余额为8,015.21万元，同比增长15.37%，若新零售业务销售不及预期，可能面临存货跌价风险。
• 关联方资金风险：其他应付款中关联方借款达6.14亿元，存在资金链断裂风险。
• 股东冻结风险：控股股东持股被司法冻结，可能影响公司长期战略稳定性。

七、主要风险因素

7.1 行业竞争风险

• 零售业竞争白热化：东北地区头部企业如大商股份、欧亚集团、比优特等加速布局线上线下一体化，大连友谊的新零售业务起步晚、规模小、盈利能力弱，难以与之抗衡。
• 消费升级趋势：消费者对高品质、高附加值商品的需求增加，而大连友谊毛利率仅为17.75%，远低于行业平均水平（45.41%），难以满足消费升级需求。
• 区域市场饱和：大连地区零售市场趋于饱和，而大连友谊未能有效拓展高增长区域，业务增长受限。

7.2 政策风险

• 土地增值税政策：控股子公司江苏友谊合升因土地增值税清算产生滞纳金，2025年计提约4,800万元，对净利润形成压力。
• 房地产政策限制：金石谷项目因政策限制无法开发高尔夫球场功能，转型困难，长期拖累公司业绩。
• 东北振兴政策红利未充分获取：尽管东北振兴政策下，吉林省社会消费品零售总额同比增长4.3%，但大连友谊未能充分受益。

7.3 财务风险

• 高负债率：资产负债率高达93.62%，远高于行业平均水平，偿债压力巨大。
• 现金流持续为负：2025年经营活动现金流为-1.70亿元，2026年Q1仍为-718.13万元，现金流状况紧张。
• 关联方依赖风险：高度依赖关联方借款，其他应付款中关联方借款达6.14亿元，存在资金链断裂风险。
• 盈利能力持续恶化：扣非净利润亏损幅度持续扩大，2025年同比扩大55.44%，2026年Q1同比扩大50.98%，主业盈利能力差。

7.4 管理风险

• 高管薪酬与业绩不匹配：总经理姜广威2025年薪酬59.96万元，同比减少10.86万元，但公司业绩持续恶化，管理层激励机制不合理。
• 内部控制缺陷：控股股东曾因未及时履行信息披露义务收到大连证监局警示函，显示公司治理存在缺陷。
• 战略转型效果存疑：公司提出新零售、海外扩张等战略，但盈利能力未改善，战略执行效果存疑。

八、投资建议

8.1 短期投资建议（1-6个月）

风险主导，建议观望或逢高减持

短期投资大连友谊面临的主要风险包括：

• 高负债率与现金流紧张：资产负债率高达93.62%，近3年经营性现金流均值为负，短期偿债压力巨大。
• 新零售业务盈利能力弱：尽管营收增长显著，但销售费用激增，扣非净利润持续亏损，盈利模式尚未验证。
• 技术面突破乏力：2026年5月股价在7.0-7.3元区间窄幅震荡，未有效突破阻力位，成交量未显著放大，显示市场缺乏信心。

潜在机会：

• 技术性反弹：若股价跌至6.95元支撑位附近且成交量萎缩，可能触发技术性反弹，但需警惕跌破引发进一步抛售。
• 股东结构优化：2026年一季度末股东户数减少9.58%，筹码趋于集中，可能为短期股价提供支撑。

操作建议：

• 观望为主：当前股价处于超卖区域，但缺乏实质性利好，不建议入场。
• 持有者可考虑逢高减持：若股价回升至7.2元以上阻力位附近，可考虑部分减持。
• 严格止损：若持有，需设置严格止损位（如6.8元），控制风险。

8.2 长期投资建议（6个月以上）

基本面无改善，建议长期投资者规避

长期投资大连友谊面临的主要风险包括：

• 主业亏损扩大：扣非净利润亏损幅度持续扩大，2025年同比扩大55.44%，2026年Q1同比扩大50.98%，主业盈利能力差。
• 资产盘活困难：金石谷项目长期停滞，友谊商城自有物业利用率低，资产盘活难度大。
• 无明确盈利增长点：新零售业务盈利能力弱，海外扩张缺乏实质进展，长期盈利增长点不明确。
• 机构关注度低：无券商明确评级，基金持仓比例低，市场关注度不足，流动性风险高。

潜在机会：

• 资产重估可能：友谊商城自有物业面积7.73万平方米，若能有效盘活，可能带来资产重估机会。
• 国资支持可能：武汉国资委关联方可能提供进一步支持，但目前无明确计划。

操作建议：

• 长期投资者规避：基本面持续恶化，无明确盈利改善路径，长期投资风险极高。
• 密切关注战略转型进展：若新零售业务盈利能力显著改善，或海外扩张取得实质性进展，可重新评估投资价值。
• 警惕财务风险：若现金流进一步恶化，或负债率继续攀升，可能引发债务危机，需密切关注。

九、结论

大连友谊（000679）是一家深陷经营困境的东北地区区域性零售企业，尽管尝试通过新零售转型和海外扩张寻求突破，但盈利能力持续恶化，资产负债率高企，现金流状况紧张，财务风险显著。公司估值偏高，机构关注度低，股东情绪分化，市场预期悲观。

从基本面看，公司面临三大核心问题：

1. 主业盈利能力弱：百货零售业务毛利率仅17.75%，远低于行业平均水平（45.41%），扣非净利润持续亏损。
2. 负债率高企：资产负债率高达93.62%，流动比率仅0.38，短期偿债能力极差。
3. 现金流持续为负：2025年经营活动现金流为-1.70亿元，2026年Q1仍为-718.13万元，现金流状况紧张。

从战略转型看，公司面临两大挑战：

1. 新零售业务盈利模式尚未验证：尽管营收增长显著，但销售费用激增，扣非净利润持续亏损，盈利能力未改善。
2. 海外扩张缺乏实质进展：在阿联酋、马来西亚、几内亚设立的子公司仍在注册办理中，尚未开展实质性业务，战略转型效果存疑。

综合来看，大连友谊短期内缺乏实质性利好，长期基本面无明显改善迹象，投资价值有限。建议投资者谨慎对待，短期投资者可考虑观望或逢高减持，长期投资者建议规避，等待公司基本面显著改善或战略转型取得实质性进展后再重新评估投资价值。当前市场环境下，公司更可能成为风险释放的标的，而非价值投资的选择。