Hopefun Research 有色金属

锌业股份投资分析

日期: 2026年05月17日

股票: 锌业股份(000751)

研究员: 妙蛙苋菜

锌业股份(000751)全面投资分析报告

摘要

锌业股份作为东北及华北地区唯一的大型重有色金属冶炼企业，拥有独特的区位优势和综合回收能力。公司2025年实现营收185.29亿元，同比增长18.76%；净利润6814.87万元，同比增长220.19%。2026年一季度业绩爆发，单季净利润7371万元已超过2025年全年业绩。然而，公司面临高负债率(66.52%)、短债覆盖率不足(55%)等财务风险，且盈利能力薄弱，毛利率仅为3.21%，远低于行业平均水平(27.87%)。

本报告通过全面分析公司基本面、财务状况、技术走势、市场情绪及竞争格局，认为锌业股份短期面临高负债风险和锌价高位回调压力，但中长期受益于硫酸价格高位运行和白银产能释放，具备一定投资价值。建议投资者短期谨慎观望，中长期可逢低布局。

核心投资建议：

• 短期(3-6个月)：谨慎观望，关注5.26元支撑位有效性
• 中长期(1-3年)：逢低布局，目标价9-10元区间

一、公司概况

1.1 公司基本信息

葫芦岛锌业股份有限公司(简称：锌业股份；股票代码：000751)成立于1992年8月，1997年6月在深圳证券交易所上市，注册资本16.16亿元。公司位于辽宁省葫芦岛市龙港区锌厂路24号，法定代表人为于恩沅，实际控制人为于跃，控股股东为中冶葫芦岛有色金属集团有限公司，持股比例20.59%。

公司地处东北亚、东北及京津冀三大经济圈交汇处，毗邻葫芦岛港(3千米)和锦州港(15千米)，拥有完善的公路、铁路、水路交通网络，物流成本优势显著，为东北及华北地区唯一的大型重有色金属冶炼企业。

1.2 主营业务与产品结构

锌业股份主营业务为有色金属锌、铜冶炼及深加工产品，同时综合回收有价金属镉、铟、金、银、铋等，并副产铅、硫酸、硫酸锌、硫酸铜等。2026年一季度，公司主营业务收入构成为：阴极铜46.36%，锌品32.53%，其他产品16.32%，有色金属贸易3.03%，铅1.76%。

核心产品产能与特点：

• 锌锭：年产能约26万吨，曾获国家产品质量免检证书，"葫芦锌锭"为国内首个在上海期货交易所和伦敦金属交易所注册的锌产品
• 铜锭：年产能约10万吨，电解铜在上海金属交易所注册
• 硫酸：年产能约70万吨，获国家金质奖
• 白银：正在推进上海期货交易所注册，预计将成为新增长点

1.3 护城河与行业地位

锌业股份在有色金属冶炼行业具有以下核心竞争优势：

1. 区位交通优势：公司位于葫芦岛市，距离葫芦岛港仅3公里，锦州港15公里，铁路专用线直通国铁，公路紧邻京沈高速，水陆联运成本低，物流效率高。
2. 品牌与技术壁垒：公司是行业技术标准制定者，参与起草了锌锭、锌粉、锌精矿、镉锭等多项国家标准和行业标准。产品多次获得国家奖项，如锌锭获国家银质奖、硫酸获国家金质奖。
3. 综合回收能力：公司具备锌、铜、铅冶炼后的综合回收能力，能够从主金属冶炼过程中提取镉、铟、金、银、铋等有价金属，提高整体盈利能力。
4. 产能规模优势：公司现有有色金属年产能超过50万吨，锌锭产能位居全国前列，硫酸产能70万吨，白银产能正在提升。

行业地位：2025年，公司在铅锌细分行业中营收排名第五(185.29亿元)，但净利润排名倒数第三(6814.87万元)，反映出其盈利能力与行业龙头存在显著差距。公司是东北及华北地区唯一的大型重有色金属冶炼企业，具有区域垄断性优势。

二、财务数据分析

2.1 营收与利润趋势

营收表现：锌业股份近年来营收呈现波动上升趋势，2022-2025年分别为99.89亿元、85.38亿元、156.04亿元和185.29亿元。2023年受行业低迷影响营收下滑，2024年恢复增长，2025年同比增长18.76%至185.29亿元。

利润表现：公司净利润波动性较大，2023-2025年分别为8910.68万元、2128.41万元和6814.87万元，2025年同比增长220.19%。值得注意的是，2026年一季度净利润7371.44万元，同比增长158.81%，已超过2025年全年水平，但主要得益于硫酸价格高位运行和锌加工费回升。

毛利率与净利率：2025年毛利率仅为3.21%，远低于行业平均27.87%，反映出公司主营业务盈利能力薄弱；净利率为0.37%，同样处于行业较低水平。2026年一季度毛利率小幅提升至6.39%，但绝对值仍然偏低。

财务费用压力：公司2026年一季度财务费用为5093.01万元，同比增长11.94%，其中利息费用为4296.21万元，同比增长3.80%，对净利润形成明显侵蚀。

2.2 资产负债结构

负债率：2025年资产负债率为62.75%，高于行业平均50.76%，2026年一季度进一步升至66.52%，财务杠杆风险加剧。

债务结构：

• 2025年有息负债34.77亿元，2026年一季度增至39.28亿元，增幅达12.98%
• 短期借款从2025年末的33.27亿元增至2026年一季度的37.78亿元
• 货币资金为20.71亿元，货币资金/短期借款比率为55%，短债覆盖率不足

流动性指标：

• 流动比率1.13，速动比率0.49，均低于行业安全水平
• 资金杠杆倍数2.99，远高于工业金属行业均值1.97
• 短期借款/现金比率达182.39%，超过90%的安全阈值

经营性现金流：2025年上半年经营现金流为-1.42亿元，下半年显著改善，全年净额约2.56亿元。2026年一季度经营现金流1.45亿元，同比增长30.93%，主要受益于硫酸价格高位运行和锌加工费回升。

2.3 现金流与资本支出

现金流构成：

• 经营活动现金流：2025年2.56亿元，2026年Q1 1.45亿元
• 投资活动现金流：持续为负，2026年Q1为-9222万元，主要因白银等项目投资
• 筹资活动现金流：2026年Q1为4.02亿元，同比大幅增长976.5%，主要依赖借款融资

资本支出：公司2026年一季度在建工程28.30亿元，较2025年末增加2.85亿元，主要用于白银等贵金属综合回收项目投资。

存货管理：2025年上半年存货38.07亿元，占净资产比例105.28%。存货周转天数五年来大幅下降103.91天至82.79天，存货管理有所改善。

三、技术分析与股价走势

3.1 股价表现与技术指标

截至2026年5月15日收盘，锌业股份报5.82元，当日下跌5.37%，成交量89.85万手，成交额5.31亿元，换手率6.37%，总市值94.03亿元，市盈率(TTM)82.93倍。

关键指标：

• MACD：5月15日形成0轴上方死叉，双线下行，短期转为空头趋势
• RSI：5月14日RSI下穿50至超卖区，显示短期动能偏弱
• 布林带：股价位于中轨下方，带宽收窄，可能面临方向选择
• 均线系统：5日均线6.09元，10日均线6.17元，20日均线5.91元，4月16日曾形成均线金三角

筹码分布：当前股价5.82元低于筹码成本均价6.20元，筹码处于分散状态，主力控盘度低。

支撑与阻力位：

• 短期支撑：5.26元(均线支撑)
• 关键支撑：5.54元(当日跌停价)
• 短期阻力：6.10元(前期缺口位)
• 关键阻力：6.77元(当日涨停价)

3.2 资金流向与市场情绪

资金流向：

• 近10日主力资金流出占比达-34.02%，流出金额约1.71亿元
• 特大单10日流出3094.87万元，显示大资金看淡短期走势
• 北向资金最新减持62.83万股，持有量降至291.80万股

市场情绪：

• 5月15日市场情绪转为空头，下跌动能未衰竭，建议谨慎观望
• 有色金属板块当日下跌3.49%，整体情绪偏弱
• 股吧讨论呈现两极分化，部分投资者认为"垃圾股"，部分关注白银、铟等副产品潜力

近期股价波动：

• 4月22日因铟概念涨停
• 5月13日跟随铅锌板块异动上涨2.38%
• 5月15日暴跌5.37%，可能与市场对高负债风险的担忧及锌价高位回调预期相关

四、市场情绪与机构观点

4.1 机构评级与目标价

券商评级：多家机构对公司给予"买入"或"增持"评级，但目标价差异较大：

• 中信证券：目标价9.5元(2026年)，长期目标价13.1元(2030年)
• 华泰证券：目标价9.2元(2026年)，长期目标价12.9元(2030年)
• 中金公司：目标价10.3元(2026年)
• 华创证券：给予"推荐"评级，预测2026-2030年净利润分别为1.45亿元、1.95亿元、2.5亿元、3.2亿元、3.9亿元

评级逻辑：机构普遍看好公司未来发展前景，主要基于以下因素：

• 硫酸价格高位运行，2025年全年涨幅达111.86%，2026年一季度华东地区冶炼酸价格维持在400-700元/吨
• 白银产能提升，白银价格持续走高，2026年一季度白银价格涨幅达6.85%
• 锌精矿加工费持续回升，2025年9月已升至3950元/金属吨
• 公司综合回收能力提升，白银、铟等高附加值产品产量增长

4.2 舆情分析与投资者情绪

散户情绪：

• 部分投资者对股价表现不满，认为"业绩后股价下杀"
• 对白银注册进展持期待态度，但对高负债等风险因素表示担忧
• 对锌价高位回调风险存在分歧，部分投资者认为"锌价还有上涨空间"

机构投资者：

• 北向资金减持，显示外资对短期风险的担忧
• 主力资金持续流出，反映机构投资者短期谨慎态度
• 东方财富网股吧讨论中，投资者对公司白银产能释放持乐观态度，但对锌价持续上涨能力存在疑虑

重要新闻影响：

• 2026年4月22日因铟概念涨停，当日主力净流入明显
• 2026年5月15日暴跌5.37%，可能与市场对高负债风险的担忧及锌价高位回调预期相关
• 2026年5月13日硫酸出口政策收紧，可能导致硫酸价格维持高位

五、竞品对比与行业格局

5.1 主要竞争对手分析

锌业股份的主要竞争对手包括：

数据来源：

5.2 市场份额与竞争优势对比

市场份额：

• 锌锭：锌业股份2025年锌锭产量27.02万吨，在全国铅锌行业中排名第五，但市占率仅约3.93%
• 铜锭：铜产能10万吨，在全国铜冶炼行业中处于中下游位置
• 白银：2025年白银产量189吨，2026年计划提升至530吨，产能增长迅速

竞争优势对比：

• 锌业股份：区位优势明显，物流成本低，综合回收能力强，但资源自给率低，高负债率是主要劣势
• 驰宏锌锗：白银产能扩张速度快，自有矿山资源丰富，但硫酸价格波动影响较大
• 中金岭南：资源自给率高，成本稳定，业绩波动小，但锌锭产能利用率受市场影响

行业竞争格局：2025年，铅锌行业竞争加剧，锌精矿加工费从年初的1800-2500元/吨升至9月的3950元/吨，冶炼厂利润逐步修复。硫酸行业受原料硫磺价格飙升影响，产能利用率较2024年下降1个百分点。白银价格受工业需求(光伏、新能源)和金融属性(避险)双重驱动，中长期价格中枢上移至145-185美元/盎司。

六、估值分析与投资价值

6.1 多维度估值分析

截至2026年5月15日，锌业股份估值指标如下：

• 市盈率：TTM 82.93倍，静态PE 137.98倍
• 市净率：2.54倍
• PEG：0.3783
• 市值/营收：0.51倍
• 市销率：0.48倍
• ROE：2.02%(2026年Q1)

估值合理性分析：

• 相对于有色金属行业平均市盈率20.18倍，公司估值显著偏高，主要因其净利润规模较小
• 若按2026年一季度扣非净利润年化2.92亿元计算，当前股价对应PE约32倍，处于合理区间
• 白银产能释放后，若白银价格维持高位，公司估值有望进一步提升

DCF估值：基于中信证券预测，2026-2030年公司净利润分别为1.45亿元、1.95亿元、2.5亿元、3.2亿元、3.9亿元，采用10%的折现率计算，公司合理价值在10-12元区间，较当前股价有72-106%的上行空间。

6.2 财务健康度评估

财务健康度：公司财务健康度存在明显风险点：

1. 高负债率：资产负债率持续攀升至66.52%，远高于行业平均水平，偿债压力大
2. 短债覆盖率低：货币资金20.71亿元，短期借款37.78亿元，短债覆盖率仅为55%，存在流动性风险
3. 存贷双高：货币资金20.71亿元，短期借款37.78亿元，存在存贷双高现象，反映公司融资成本高，资金使用效率低
4. 盈利能力弱：毛利率仅为3.21%，远低于行业平均水平，主要依赖硫酸等副产品高毛利支撑整体业绩

财务亮点：

• 2026年一季度扣非净利润同比增长224.39%，主业盈利能力显著提升
• 经营现金流同比增长30.93%至1.45亿元
• 存货周转天数五年来大幅下降103.91天至82.79天

七、主要风险因素

7.1 行业竞争风险

锌加工费波动风险：锌精矿加工费是冶炼企业盈利的关键因素。2024年8月，国产锌精矿加工费一度跌至1450元/金属吨，进口锌精矿加工费跌至-40美元/干吨，创下历史新低。2025年9月回升至3950元/金属吨，若加工费再次回落，公司将面临较大盈利压力。

硫酸价格波动风险：硫酸是公司重要副产品，2025年全年涨幅达111.86%，对利润贡献显著。2026年一季度华东地区冶炼酸价格维持在400-700元/吨，若硫酸价格大幅回调，将对业绩产生重大负面影响。

白银产能释放不及预期风险：公司白银产能计划从2024年的189吨提升至2026年的530吨，但产能释放存在不确定性，若未能如期达产，将影响业绩增长。

7.2 政策风险

环保政策趋严风险：近年来，环保政策持续收紧，公司作为传统冶炼企业，环保投入压力增大。2025年7月1日，新版《工业硫酸》国家标准实施，对产品质量提出更高要求，可能增加公司生产成本。

贸易政策风险：2026年5月13日，中国宣布将暂停硫酸出口，可能导致国内硫酸供应紧张，价格维持高位，但也可能影响公司出口业务，增加经营不确定性。

资源税政策风险：白银等贵金属被纳入战略资源管控，限制大部分出口，可能影响公司白银业务的盈利能力。

7.3 地缘政治风险

原料供应风险：公司锌、铜原料主要依赖进口，2026年初中东地区硫磺供应受阻，导致硫磺价格年内暴涨78%，公司物流成本增加。若地缘政治冲突加剧，原料供应可能进一步受阻，影响生产。

物流成本上升风险：公司物流成本优势明显，但若国际航运形势恶化，葫芦岛港和锦州港的物流优势可能减弱，影响整体成本控制。

八、结论与投资建议

8.1 短期投资建议(3-6个月)

谨慎观望，主要原因如下：

1. 技术面转弱：MACD形成0轴上方死叉，RSI进入超卖区，短期面临调整压力
2. 高负债风险：短期借款37.78亿元，货币资金20.71亿元，短债覆盖率仅55%，存在流动性风险
3. 资金面不利：主力资金近10日持续流出，北向资金减持，市场情绪偏空
4. 支撑位关键：关注5.26元支撑位有效性，若跌破可能进一步下探至筹码密集区

操作建议：短期投资者应谨慎观望，等待股价企稳并放量突破筹码成本均价6.20元后，再考虑逢低布局。

8.2 中长期投资建议(1-3年)

逢低布局，中长期看涨，目标价9-10元区间，主要理由如下：

1. 白银产能释放：公司白银产能计划从2024年的189吨提升至2026年的530吨，若白银价格维持高位，将显著提升公司盈利能力
2. 硫酸价格支撑：硫酸价格2025年全年涨幅达111.86%，2026年一季度华东地区冶炼酸价格维持在400-700元/吨，出口政策收紧可能使硫酸价格中枢永久性上移至1350-1680元/吨区间
3. 业绩增长预期：2026年一季度净利润已超过2025年全年水平，机构预测2026-2030年净利润将持续增长
4. 估值修复空间：当前市盈率82.93倍，若2026年净利润达到1.45亿元，对应PE约32倍，估值修复空间较大

操作建议：

• 中长期投资者可在5.26元支撑位附近逢低布局
• 逐步建仓，控制仓位在10-15%以内
• 设置止损位在4.80元附近，目标价9-10元区间
• 密切关注白银注册进展、硫酸价格走势及锌加工费变化

8.3 风险提示

1. 高负债风险：资产负债率高达66.52%，短债覆盖率仅55%，若融资环境恶化，可能引发流动性危机
2. 硫酸价格回调风险：硫酸价格受原料硫磺价格和出口政策影响较大，若价格大幅回落，将对公司业绩造成重大冲击
3. 白银注册延迟风险：白银产品尚未完成上期所注册，若注册延迟，可能影响白银业务的市场拓展
4. 锌价高位回调风险：锌价已处于历史高位，若全球经济复苏不及预期，锌价可能高位回调，影响公司盈利
5. 环保成本上升风险：环保政策持续收紧，公司环保投入可能增加，压缩利润空间

九、投资策略总结

锌业股份作为东北及华北地区唯一的大型重有色金属冶炼企业，拥有独特的区位优势和综合回收能力，但在盈利能力和财务健康度方面存在明显短板。公司短期面临高负债风险和锌价高位回调压力，技术面转弱，资金面不利，建议短期投资者谨慎观望。

中长期来看，公司业绩增长确定性强，白银产能快速提升，白银价格中枢上移，硫酸价格高位运行，锌加工费持续回升，叠加机构对公司未来发展普遍看好，中长期投资者可在5.26元支撑位附近逢低布局，逐步建仓，目标价9-10元区间。

投资策略建议：

• 仓位控制：中长期投资者可配置10-15%仓位
• 止损设置：4.80元附近设置止损
• 目标价位：9-10元区间
• 关注重点：白银注册进展、硫酸价格走势、锌加工费变化、资产负债率改善情况

风险提示：本报告基于公开信息分析，不构成投资建议。投资者应充分了解投资风险，结合自身风险承受能力做出投资决策。