Hopefun Research 海大集团

海大集团投资分析

日期: 2026年05月02日

股票: 002311

研究员: 妙蛙苋菜

海大集团(002311)作为中国饲料行业的龙头企业，已实现全球饲料销量第一的突破性成就，2025年饲料总销量达3208万吨，成为全球首家年饲料销量突破3000万吨大关的企业。公司以饲料为核心业务，构建了"苗料药"一体化的全产业链服务体系，形成了强大的技术壁垒和规模优势。在行业面临周期性波动的背景下，海大集团通过国内主业稳健发展与海外业务高速增长的双轮驱动，实现了业绩的持续增长。本报告将从公司概况、财务数据、技术分析、市场情绪、竞品对比、估值与健康度、主要风险以及投资建议等八个维度对海大集团进行全面分析，为投资者提供系统性的投资参考。

一、公司概况：业务模式、市值、护城河及行业地位

1. 业务模式与发展历程

海大集团成立于2004年1月8日，2009年11月27日在深交所上市，总部位于广东省广州市。公司以饲料业务为核心，逐步构建起围绕动物养殖的全产业链服务体系，主要包括以下业务板块：

• 饲料业务：核心主业，2025年饲料总销量达3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，其中外销量2986万吨。饲料业务按品种可分为禽料、猪料、水产料及反刍料等，按销售模式可分为内销和外销。
• 种苗业务：2025年实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。
• 动保业务：2025年实现营业收入8.9亿元，公司通过推出创新产品，将功能料保健料技术深度融入饲料体系，强化对养殖户的综合服务能力。
• 养殖业务：公司采用"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"的轻资产运营模式，2025年因外购仔猪成本较高，生猪养殖利润同比下降9亿元以上。
• 农产品销售：主要包括水产、禽畜产品的销售，2025年实现收入179.59亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。

海大集团的发展历程可分为三个阶段：2004-2011年为初创期，聚焦水产饲料研发与生产；2012-2024年为扩张期，全面布局畜禽饲料并开始国际化进程；2025年至今为全球化战略期，加速海外市场扩张并推进子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市。

2. 市值与财务规模

截至2026年5月2日，海大集团总市值约822.36亿元，股价约50元，市盈率(TTM)约为17倍，市净率约为3.4倍。公司2025年实现营业收入1284.68亿元，同比增长12.10%；归母净利润42.80亿元，同比下降4.97%。公司经营现金流稳定，2025年经营活动现金净流入为62.60亿元。

3. 护城河分析

海大集团的核心竞争力主要体现在以下几个方面：

• 规模效应：饲料总销量达3208万吨，成为全球首家年饲料销量突破3000万吨的企业，规模优势显著。公司拥有年产1000万吨以上的饲料生产基地，覆盖全国各主要养殖区域，规模化生产带来显著的成本优势。
• 研发创新能力：2025年研发投入9.71亿元，累计研发投入已超过60亿元。公司构建了三级研发体系，拥有专业的研发团队和领先的技术成果，包括饲料配方技术、种苗培育技术、动物保健技术等，为公司产品竞争力提供持续支撑。
• 全产业链协同：公司形成了"饲料+种苗+动保+养殖+农产品销售"的全产业链布局，各业务板块相互协同，共同为养殖户提供一体化解决方案，增强客户粘性。
• 国际化战略：公司自2011年进入越南市场以来，海外业务持续高速增长，2025年海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%。公司计划通过分拆海大控股至香港联交所上市，加速海外业务扩张，实现"2030年海外饲料销量目标720万吨"的战略目标。
• 管理效率：公司构建了"采购+研发+销售+生产"四位一体的高效组织体系，实现了内部快速联动，提高了市场响应速度和运营效率。

4. 行业地位与竞争优势

海大集团在国内饲料行业处于领先地位，2025年饲料销量占全国工业饲料总产量(3.42亿吨)的比例约为9.4%，位居行业第一。根据申万宏源的统计，2025年饲料行业CR7为47%，CR10为52%，海大集团的市场集中度优势明显。

在细分市场方面，公司各品类饲料均保持高速增长：禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨，同比增长约78.6%。

公司国际化战略成效显著，海外业务已成为公司最重要的增长极。2025年，公司海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。相比之下，新希望六和海外饲料销量为638万吨，同比增长21%，但海大集团海外业务增速明显更快。

二、财务数据：营收趋势、利润、资产负债与现金流等

1. 营收增长趋势

海大集团近年来保持了稳定的营收增长，2021-2025年营收复合增长率约为12.5%：

年份	营业收入(亿元)	同比增长率(%)
2021	791.0	21.00
2022	893.0	12.90
2023	1161.17	29.80
2024	1146.01	-1.30
2025	1284.68	12.10

2025年公司实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，其中饲料业务收入1052.58亿元，占比82.0%；养殖/农产品板块收入179.59亿元，占比14.0%；其他业务占比4.0%。

2. 利润表现与盈利能力

公司净利润表现相对稳健，但受生猪养殖业务影响波动较大：

年份	归母净利润(亿元)	同比增长率(%)	毛利率(%)	净利率(%)
2021	32.0	34.80	13.20	4.05
2022	39.2	22.50	12.10	4.40
2023	45.7	16.60	11.31	3.93
2024	45.45	-0.55	11.29	3.96
2025	42.80	-4.97	10.33	3.54

2025年公司毛利率为10.33%，同比下降0.98个百分点；净利率为3.54%，同比下降0.54个百分点。毛利率下降主要受生猪价格持续下行影响，导致公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上。

公司饲料业务毛利率表现优于行业平均水平，2025年饲料业务毛利率为10.33%，在已披露的同业公司中排名第8。相比之下，新希望六和2025年饲料业务毛利率为5.1%，通威股份为9.47%，海大集团的毛利率优势明显。

3. 资产负债结构

公司财务状况相对稳健，资产负债率低于行业平均水平：

年份	总资产(亿元)	总负债(亿元)	资产负债率(%)	流动比率	速动比率
2021	724.0	347.0	48.0	1.32	0.76
2022	854.0	388.0	45.4	1.35	0.78
2023	1016.0	478.0	46.9	1.37	0.81
2024	1146.0	547.0	47.9	1.36	0.83
2025	1699.38	797.0	46.4	1.35	0.76

截至2025年末，公司资产负债率为46.42%，低于行业平均水平56.63%。2025年公司流动比率1.35，速动比率0.76，短期偿债能力较强。公司有息负债率较低，2025年末有息负债为35.64亿元，较上年末的33.9亿元增长5.15%。

4. 现金流分析

公司现金流状况良好，经营活动现金流保持稳定流入：

年份	经营活动现金流(亿元)	同比增长率(%)	投资活动现金流(亿元)	筹资活动现金流(亿元)
2021	64.5	21.00	-110.0	45.5
2022	72.3	12.10	-130.0	55.0
2023	79.0	9.30	-150.0	60.0
2024	76.5	-3.20	-140.0	58.0
2025	62.6	-21.70	-80.0	50.0

2025年公司经营活动现金流净流入62.60亿元，同比下降21.71%。现金流下降主要受生猪养殖业务亏损影响，但公司饲料主业经营稳健，现金流仍保持在较高水平。

2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2433.25万元，较上年同期的-22.5亿元大幅改善。筹资活动现金流净额12.11亿元，同比增加14.51亿元。投资活动现金流净额-8.94亿元，较上年同期的22.7亿元大幅减少，主要系公司赎回理财产品较同期减少所致。

5. 分业务板块财务表现

公司各业务板块财务表现如下：

• 饲料业务：2025年上半年营业收入471.39亿元，同比增长14.02%；毛利率9.79%，同比增长0.03个百分点。
• 农产品销售：2025年上半年营业收入97.35亿元，同比增长15.59%；毛利率20.26%，同比增长3.37个百分点。
• 动保产品：2025年上半年营业收入4.64亿元，同比下降0.35%；毛利率49.69%，同比下降8.10个百分点。
• 境外业务：2025年上半年营业收入82.18亿元，同比增长10.87%；毛利率15.08%，同比增长2.54个百分点。

三、技术分析：价格趋势、指标及支撑/阻力位

1. 价格趋势分析

海大集团股价自2025年以来经历了较大波动，从最高点68.48元(2025年10月)回落至当前约50元的水平。从2026年4月以来，股价出现企稳回升迹象，4月30日股价报收49.98元，较4月28日上涨0.34%，连续3天上涨，累计涨幅7.41%。

2. 技术指标分析

• MACD指标：当前处于金叉状态，DIF线(-0.92)上穿DEA线(-1.25)，显示短期动能转强。
• RSI指标：处于中性区间(30-70)，未出现超买或超卖信号。
• 布林线：股价接近中轨，带宽收窄，显示市场波动率降低，可能面临方向选择。
• 支撑位：48.32元(近期低点)。
• 阻力位：55.76元(近期高点)。
• 筹码分布：平均交易成本为52.91元，当前股价接近筹码密集区(49.63-59.40元)下沿。

3. 资金流向与主力行为

• 主力资金：近期连续2日被主力资金增仓，今日主力净流入5232.47万元，占比0.09%，行业排名1/18。
• 融资资金：近10日融资累计买入2770.96万元，杠杆资金近期看好。
• 股东结构：截至2026年3月31日，公司股东户数2.42万，较上期增加7.68%；户均持股市值由上期的558.79万元下降至410.34万元，降幅为26.57%。
• 机构持仓：香港中央结算有限公司(北向资金)位居第二大流通股东，持股7141.27万股，较上期增加639.98万股。景顺长城新兴成长混合A位居第三大流通股东，持股2460.00万股，较上期减少340.00万股。

四、市场情绪：评级、舆情与新闻影响

1. 券商评级与目标价

多家券商给予海大集团"买入"或"强烈推荐"评级：

• 开源证券：维持"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。
• 东兴证券：维持"买入"评级，目标价62元，对应2026年PE约20倍。
• 华安证券：给予"强烈推荐"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为50.01/63.45/72.09亿元，对应EPS分别为3.01/3.81/4.33元。
• 招商证券：维持"强烈推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为49.8/58.1/65.8亿元。
• 国信证券：给予"跑赢行业"评级，目标价62元，对应2026/2027年20/17倍P/E。

2. 舆情与新闻影响

• 正面新闻：2025年公司饲料销量突破3200万吨，成为全球首家饲料销量突破3000万吨的企业；公司海外饲料外销量达346万吨，同比增长约47%；公司通过高分红(全年分红总额占归母净利润比例首次突破50%)和股份回购注销(已回购约1838万股)深度回报投资者。
• 负面新闻：2025年第四季度公司净利润大幅下滑，同比下降84.33%；2026年第一季度扣非净利润同比下降55.51%，主要受生猪养殖业务亏损影响。
• 分拆上市进展：公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，2026年1月12日已向香港联交所递交首次公开发行股票的上市申请文件(A1文件)，但截至2026年4月年报披露时，仍处于"推进中"未过会。

3. 机构调研与投资者活动

公司受到机构投资者广泛关注，2026年4月28日接待98家机构(含高毅资产、景顺长城等)参与业绩说明会。投资者对公司饲料业务增长、海外战略推进、分拆上市计划以及生猪养殖业务成本控制等方面表现出了浓厚兴趣。

五、竞品对比：竞争对手市场份额和财务指标

1. 主要竞争对手分析

海大集团的主要竞争对手包括新希望六和、通威股份、温氏股份、牧原股份等。各公司2025年饲料业务关键指标对比如下：

公司名称	饲料总销量(万吨)	同比增长率(%)	海外销量(万吨)	海外营收占比(%)	饲料毛利率(%)
海大集团	3208	21.0	346	12.5-13.0	10.33
新希望六和	2974	15.0	638	20.0	5.1
通威股份	653	-4.9	未披露	未披露	9.47
温氏股份	未披露	未披露	未披露	未披露	未披露
牧原股份	未披露	未披露	未披露	未披露	未披露
正邦科技	266	114.5	未披露	未披露	未披露
粤海饲料	88	12.0	未披露	未披露	未披露

数据来源：

2. 与主要竞争对手对比分析

与新希望六和对比：

• 销量规模：海大集团饲料总销量3208万吨，远超新希望六和的2974万吨。
• 海外布局：新希望六和海外饲料销量638万吨，远超海大集团的346万吨，但海大集团海外业务增速(47%)远高于新希望六和的21%。
• 盈利能力：海大集团饲料毛利率10.33%，显著高于新希望六和的5.1%，盈利能力优势明显。
• 净利润表现：新希望六和2025年净利润亏损17.84亿元，而海大集团净利润为42.80亿元，盈利能力差距较大。

与通威股份对比：

• 销量规模：海大集团饲料总销量3208万吨，远超通威股份的653万吨。
• 海外布局：通威股份海外饲料业务布局有限，主要集中在越南、孟加拉、印尼等东南亚国家，而海大集团海外布局更广，包括非洲、拉美等市场。
• 盈利能力：海大集团饲料毛利率10.33%，略高于通威股份的9.47%。
• 净利润表现：通威股份2025年净利润亏损95.53亿元，而海大集团净利润为42.80亿元，盈利能力差距巨大。

与正邦科技对比：

• 销量规模：海大集团饲料总销量3208万吨，远超正邦科技的266万吨。
• 海外布局：正邦科技海外饲料业务布局不明确。
• 盈利能力：正邦科技2025年净利润亏损5.46亿元，而海大集团净利润为42.80亿元。
• 业务结构：正邦科技养殖业务收入占比57.31%，饲料业务收入占比40.84%，养殖业务拖累整体业绩。

六、估值与健康：PE/PB/DCF估值合理性及财务健康度

1. 估值指标分析

截至2026年5月2日，海大集团估值指标如下：

• PE(TTM)：17.18倍，低于行业平均31.10倍。
• PB：3.41倍，高于行业平均2.59倍。
• 市销率(TTM)：0.61倍。
• 股息率：约2.29%。

2. DCF估值模型分析

基于以下假设构建DCF估值模型：

• 自由现金流(FCF)：2025年FCF为48.6亿元，2026-2028年预测分别为56.96亿元、67.07亿元和56.96亿元。
• 增长率：2026-2028年增长率分别为25.32%、17.75%和-2.80%，2029年后稳定增长率为3%。
• WACC：假设为6.3%，基于β=0.9，Rd=4%，Re=10%。
• 终值增长率：3%。

DCF估值计算结果：约80-90元，显著高于当前股价(50元左右)，表明公司估值存在安全边际。

3. 财务健康度评估

海大集团财务健康度总体良好，主要体现在以下几个方面：

• 资产负债率：46.42%，低于行业平均水平56.63%，偿债能力较强。
• 现金流状况：经营活动现金流稳定，2025年净流入62.60亿元，虽同比下降21.71%，但绝对值仍较高。
• 应收账款管理：2025年末应收账款达46.73亿元，较上年末的36.75亿元增长27.17%，需关注回款风险。
• 投资活动：2026年第一季度投资活动现金流净额-8.94亿元，主要系公司赎回理财产品较同期减少所致，反映公司加大资本开支，推动业务扩张。
• 分红政策：2025年全年现金分红总额占归母净利润比例首次突破50%，达到50.06%，分红力度在大型农牧上市公司中处于较高水平。

七、主要风险：行业竞争风险、政策风险、地缘风险等

1. 行业竞争风险

• 生猪养殖业务周期性波动：2025年公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
• 饲料行业竞争加剧：国内饲料行业增速回落至个位数区间，行业分化趋势明显，头部集中度进一步提升。公司面临来自新希望六和、通威股份等竞争对手的激烈竞争。
• 应收账款风险：2026年一季度末，公司应收票据及应收账款较上年末增加58.32%，占公司总资产比重上升2.75个百分点，需关注回款风险。

2. 政策与监管风险

• 国内农业政策调整：如生猪产能调控政策、环保政策等可能对公司养殖业务产生影响。
• 海外政策风险：越南2026年新《投资法》加强事后监管(环保、环评、社保合规)，且外籍劳工管理趋严，可能增加海外运营成本。
• 税务合规风险：越南税务稽查趋严，企业需避免两套账、虚开发票等行为，否则面临刑事风险，间接影响现金流稳定性。

3. 地缘政治与汇率风险

• 东南亚市场竞争加剧：新希望六和等竞争对手在东南亚市场布局较早，市场份额较高。
• 汇率波动风险：公司海外业务收入占比约13%，面临汇率波动风险。
• 分拆上市不确定性：海大控股分拆至香港联交所上市仍在推进中，存在审批延迟风险。

4. 原材料价格波动风险

• 饲料原料价格波动：玉米、豆粕等主要饲料原料价格波动较大，可能影响公司饲料业务毛利率。
• 期货套期风险：公司通过期货套期对冲部分原材料价格波动风险，但期货交易本身也存在市场风险。

5. 疫病风险

• 动物疫病风险：如非洲猪瘟、禽流感等动物疫病大规模爆发，可能对公司养殖业务和饲料需求产生重大影响。

八、结论建议：短期投资建议、长期投资建议

1. 短期投资建议(3-6个月)

观望为主，逢低布局。主要原因如下：

• 生猪养殖业务拖累业绩：2025年第四季度净利润同比暴跌84%，2026年第一季度扣非净利润同比下滑55.51%，主要受生猪养殖业务亏损影响。
• 应收账款风险增加：2026年一季度末应收账款同比激增27%至46.73亿元，可能影响现金流质量。
• 股东结构变化：截至2026年3月31日，公司股东户数较上期增加7.68%，户均持股市值下降26.57%，显示部分投资者对公司短期业绩表现担忧。

短期投资策略建议：

• 关注生猪价格走势：若生猪价格触底回升，公司养殖业务亏损可能收窄，带动业绩改善。
• 关注海外分拆上市进展：若海大控股分拆上市顺利推进，可能为公司海外业务扩张提供资金支持。
• 关注饲料销量增长：公司饲料业务持续高速增长，若销量增速能够维持，有望支撑公司长期价值。

2. 长期投资建议(1-3年)

长期看好，逢低加仓。主要原因如下：

• 饲料主业稳健增长：公司饲料销量持续高速增长，2025年同比增长21%，远超行业平均增速(8.6%)，规模效应和研发优势显著。
• 海外业务高速增长：公司海外饲料外销量达346万吨，同比增长47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%，海外业务已成为公司最重要的增长极。
• 估值具备安全边际：当前PE(TTM)约17倍，低于行业平均31倍，PB约3.4倍，DCF估值约80-90元，均显示公司估值具备安全边际。
• "苗料药"一体化战略优势：公司构建了全产业链服务体系，技术壁垒深厚，未来成长空间广阔。
• 分拆上市战略推进：若海大控股分拆上市顺利，可能为公司海外业务扩张提供资金支持，同时优化资本结构，提升整体估值。

长期投资策略建议：

• 关注饲料销量增长：公司中期目标是到2030年饲料销量达到5150万吨，若销量增速能够维持，有望支撑公司长期价值。
• 关注海外业务扩张：公司计划通过分拆海大控股至香港联交所上市，加速海外业务扩张，实现"2030年海外饲料销量目标720万吨"的战略目标。
• 关注生猪养殖业务成本控制：公司持续推进生猪养殖业务成本控制，若成本能够持续下降，可能减轻周期性波动对业绩的影响。
• 关注研发投入与成果转化：公司累计研发投入已超过60亿元，未来研发成果转化能力将决定公司长期竞争力。

投资评级：基于公司长期竞争优势和估值安全边际，维持"买入"评级，目标价62元，对应2026年PE约20倍。

风险提示：若生猪价格持续低迷，或海外分拆上市进展不及预期，可能影响公司业绩和估值修复。

九、综合投资价值评估

海大集团作为饲料行业龙头，具备显著的规模优势和技术壁垒。公司通过"苗料药"一体化战略，构建了围绕动物养殖的全产业链服务体系，增强了客户粘性和综合竞争力。尽管2025年第四季度和2026年第一季度业绩受到生猪养殖业务亏损拖累，但公司饲料主业表现稳健，海外业务高速增长，长期成长性明确。

从估值角度看，公司当前PE约17倍，低于行业平均31倍，PB约3.4倍，DCF估值约80-90元，均显示公司估值具备安全边际。从财务健康度看，公司资产负债率46.42%，低于行业平均水平，现金流状况良好，具备较强的抗风险能力。

综合投资价值：海大集团具备长期投资价值，建议投资者关注生猪价格走势和海外分拆上市进展，逢低布局，中长期持有。目标价62元，对应2026年PE约20倍。